4 月增加数据整体低于商场预期：从出产端看，尽管微弱的出口持续带动制造业景气向上，但国内“碳中和”限产、叠加大宗产品提价，使得上游通胀对中下游需求的按捺已有所闪现；从出资端看，一个亮点是制造业出资，但基建出资仍然乏力，尽管出资连续耐性；从消费端看，不只动能在放缓，且结构上缺少亮点，尤其是居民的消费倾向并未因出行的铺开而显着进步。因而，二季度经济的复苏相对一季度更多了一些下行危险，假如这些危险连续到下半年，咱们估计
4 月工业出产并不差，但结构上的分解正在闪现。从两年复合增速来看，4 月工业增加值较3 月进步了0.6 个百分点，咱们发现这种加快会集体现在制造业，其较3月上升了1.2 个百分点，而其他首要职业较3 月是回落的，而制造业加快上升与出货值的走强相一致，标明外需仍然是当时制造业景气向上的首要支撑。
近期工业品上游提价对中下游需求的按捺也有所闪现。从分职业的工业增加值看，化学质料及化学制品制造业、食物制造业、电力、热力的出产和供给业等以上游工业品为投入质料的职业，4 月的两年复合增速较3 月现已放缓，一些首要工业品产值增速在4 月的下滑也首要受这一要素影响，比方4 月发电量，依据国家动力局的计算，4 月第二产业发电量下滑尤为显着，其背面正是大宗产品提价和“碳中和”限产的一起影响。
制造业出资增速显着上升，部分职业出资增速跑赢出产。4 月制造业出资两年复合增速上升至3.4%，较3 月的-0.3%显着改进，与4 月企业中长期借款的炽热构成印证。分职业看，榜首象限标明出资增速较高且跑赢出产增速的职业，4 月份计算机通讯、医药、有色锻炼制造业均契合这一特征，此外第二象限中的运输设备、化学质料、专用设备制造业出资增速相对抢先，一起较出产增速距离较小，最或许迎来出资增速的进一步上升。
专项债发行滞后，基建出资增速略低于预期。1-4 月基础设施出资(不含电力)累计同比增速18.4%，两年均匀同增2.4%，大口径基建出资增速回落至16.9%，两年均匀增加3.2%，略低于预期。职业结构方面，三大职业增速均较前值回落，其间交通运输回落起伏最大，达11.2 个百分点，依据“十四五”规划对交通基础设施建造的表述，咱们以为交通运输出资将会持续缩短，现在方针并不倾向于用加大基建出资力度来兜底经济。新增专项债持续为基建供给支撑，4 月专项债发行开端放量但节奏不及预期，一起当地融资渠道债款管控加码，连累基建出资增速放缓。
咱们估计二季度基建增速将不会有大幅反弹，在此前的陈述中咱们用两种办法测算二季度基建同比增速将在3-4%左右。
出资“加快”，新开工有望重获支撑。1-4 月出资较2019 年同期的两年复合增速由前3 个月的7.7%上涨至8.4%，但新开工、施工和竣工面积两年复合增速均进一步放缓，这或与本年土地供给时刻拖延有关。4 月首要城市逐渐敞开土地会集供给，土地置办面积增速企稳反弹，估计之后新开工将有所回温。
居民端资金占比连创新高，重视利率上升危险。定金、预付款和按揭等居民端资金占房企开发资金的份额持续创前史新高(55.2%)，这与当时利率水平处于低位、居民按揭需求旺盛密切相关，咱们以为当时的低利率水平并不合理而部分城市现已开端进步按揭借款利率，应重视尔后居民中长期借款回落给房地产出资带来的资金压力。
消费复苏进程再重复，加快康复难期。4 月社零两年复合增速4.3%，较3 月的6.3%回落。结构上无过多亮点，产品零售、餐饮、限额以上社零的两年复合增速均较3月放缓；其间餐饮消费与疫情前比较仍有较大距离。分产品看，4 月除烟酒、珠宝、家具外，其他产品零售均较3 月减速。考虑规划后，轿车、石油制品、服装、日用品为4 月社零首要拉动项。结合清明节、劳动节旅行消费数据来看，尽管居民出行简直不再受疫情影响，但单人次消费金额低迷，标明居民消费才能、消费志愿仍受限，估计年内难以康复至疫情前水平。
